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首创期货棉花会议纪要2020-09-23
时间：2020-09-23 浏览次数：12770 来源：本站
9月22日，在北京证监局、郑商所、民生银行、国家粮油信息中心等单位的大力支持下，首创期货承办的“稳企安农护航实体”大宗商品风险管理论坛——棉花分论坛顺利举办。
本次论坛，首创期货力邀棉花界四位重量级嘉宾——北京迪爱斯吾（DSW ）投资咨询有限公司总经理董双伟，瑞嘉国际（香港）有限公司总经理、张家港棉花商会秘书长朱根生，上海纱线宝首席战略官CSO、《上海纱线宝》《棉商之家》创始人吴法新，对冲投研创始人兼执行董事、中国期货分析师俱乐部、中国棉花精英俱乐部创始人董淑志，深入解读棉花行业现状，对棉花后市进行研判；探讨新形势下印度收抛储政策对棉花市场产生的影响；基于棉花行业现状及预期，探讨棉花现货企业可选的期货、期权套保策略。现将会议核心观点进行梳理，供棉花行业投资者、生产加工企业、贸易商、经销商等投资参考，希望可以更好地助力实体企业开展风险管理工作。
主题演讲一：
2020/21年度估值逐步修复的棉花市场展望
演讲嘉宾：董双伟 北京迪爱斯吾（DSW ）投资咨询有限公司总经理
嘉宾介绍：董双伟，北京迪爱斯吾（DSW ）投资咨询有限公司总经理。2004年至今，专职棉花等农产品期货基本面研究与交易。任职于国内某期货公司研究所10年。曾供职于国内大型棉花贸易企业，主管投研部棉花研究与交易工作。郑州商品交易所棉花高级分析师，文华财经华山论剑年度总冠军，大商所农产品十佳团队，上海证券报、期货日报最佳农产品期货分析师等称号。
核心观点：
1、郑棉目前处于12500-13000的位置，价值偏低估，但价格重心呈现上移趋势：2020/2021年度上半段时间棉花价格会反映新花上市压力（12000-14000之间），大选前不断上升的波动率也会对棉价产生影响；下半年则需重点关注棉花平衡表改善速度以及外围市场的动向，从全年来看，棉花价格以震荡走势为主，若想有大的趋势行情，则需要等待全球库存去化或供给端天气和需求改善配合。眼下我们需要关注北半球棉花收购季中、美、印三国棉花最终产量情况，今年9月20日新疆地区棉花陆续开始采摘，北疆尤其是兵团大量增加新的生产线（50-100条），加工产能过剩，资金方面，利率较低，各路资金在基差上争夺剧烈。开秤价较高，北疆开秤价达到5.5-5.8元/公斤，预计籽棉收购价大概率高开高走，盘面套保利润或会有所下降。棉价目前处于低估值水平，估值中枢参考国内在13500-14000区间附近，外盘65-70美分区间附近。2、全球来看，棉花产需双宽松：同比来看，USDA上调2020/2021全球棉花消费，反映对后疫情时代棉花需求复苏的良好预期，但环比来看，从5月开始月度USDA数据不断下调消费预期，同时不断下调全球棉花产量，更贴近于疫情复发迹象和天气灾害导致的棉花产量修正。需求产量双降，但库存消费比仍然处于比较高的位置。盘面来看，棉花期货价格已经消化了一部分库存压力，接下来应重点关注平衡表的改善问题3、中国对美棉的购买或提振美棉价格重心：9月USDA报告将美棉单产由8月938磅下调至910磅，该单产仍是记录最高水平，美棉产量预期能达到370万吨，期末库存较8月调低，原因是产量调降幅度大于出口调减。分国别来看，中国购买美棉仍比较积极，中国占美棉出口签约份额由去年的20%上调至40%，中国对美棉的购买或会提振美棉价格重心。4、印度CCI调高抛储价格对印度棉价格形成有力支撑：印度植棉面积持续攀升，但主产区古邦和马邦面积调减，新年度产量或会受结构性因素影响略微调减。印度CCI自8月起不断调高抛储价格，对棉价形成支撑。5、棉花价格未来走势的不确定性仍存，棉花替代品竞争优势不容忽视，疫情二次爆发或削减棉花需求：2020/2021我国棉花产量554万吨，库存485万吨，消费807万吨，工商业库存有所下降，因为国储抛储较往年数量减少。正值金九银十消费季，下游补库积极，棉纱、坯布库存出现拐头趋势，但棉花和其替代品涤纶短纤、黏胶短纤价差走扩，不利于棉花争夺市场份额。本年度计划轮出50万吨棉花，截止到目前仅9月8号未全部成交，本轮轮出结束后储备结构预计有所改变，其中12/13年度棉花120万吨，19/20年度棉花37万吨，18/19年度巴西棉30万吨，美棉70万吨左右。全球来看，除中国外各经济体普遍实行低利率政策，货币政策长期宽松趋势不变，中国经济在疫情中率先复苏，但欧洲疫情二次复发迹象明显。外围新冠肺炎疫情或会导致棉花贸易和流向再次出现改变，削减棉花需求。
主题演讲二：
新形势下，印度收抛储政策对全球棉花市场的影响
演讲嘉宾：朱根生 瑞嘉国际（香港）有限公司总经理
嘉宾介绍：朱根生，瑞嘉国际（香港）有限公司总经理，张家港棉花商会秘书长。长期从事棉花国际贸易，有着15年数十次调研印度棉花市场的经历，对全球棉花市场特别是印度棉花市场有着深刻的理解。
核心观点：
1、宏观形势不利于中国采购印度的棉花：印度疫情持续，中印边境摩擦未妥善解决，印度全方位抵制中国产品及资本，中国的资本在印度的棉花价格较低的位置也不敢买入，对印度棉其实是有影响的。中国则持续大量购买美国棉花，现在美国的棉花市场因为中国的大量购买是一个单独的平衡表。这对于印度的棉花销售也产生了较大的影响。2、古邦地区种植面积减少或拉低印度棉最终产量：20/21年度印度棉花种植总面积增加，但古邦种植面积降幅较大。由于古邦单产较高，古邦大幅降低种植面积可能会拉低印度产量。另外，去年雨水是特别好的，所以单产比较好，但是今年的天气虽然没有坏消息，但是和去年比还有差距，对于今年的产量不宜过于乐观。3、新年度印度将继续大力度收储棉花：根据USDA数据，印度棉库存销售比逐年攀升，20/21年度库存销售比预计高达77.7%。为维护棉农利益，印度MSP价格近年来不断提高。08/09、14/15、19/20年度MSP收购量这三次大幅收购通常都是发生在市场价格很低的时候。通常，巨量收购都会伴随之后2-3年左右的价格上涨。但是20/21年度MSP收购量可能仍会维持较高数量。4、新花上市，CCI的高价收储将对新花形成支撑，印度棉价格难以大幅下跌：印度MSP收购价格用卢比计算虽然增加5%左右，但是折合成美金价格，增加幅度不大，只有2%左右。目前MSP价格折合皮棉美金价格为85美分/磅，仍然是比较高的，CCI的高收购价会支撑印度棉市场价格。5、不能交储的印度棉价格会比较低，但是质量也比较差，做贸易的时候，需要警惕，不要只关注价格：目前质量比较好的印度棉，普遍交储，但是一些质量比较差的棉花，无法被收储，在市场上将会维持较低的价格，另外，印度棉花的出口面临巴西棉的竞争，不能收储的棉花，有望出现极具优势的低价。但是，做贸易的话，还是要警惕质量问题。6、未来印度棉和巴西棉的竞争仍将长期存在：印度棉花基差波动较小，印度棉在1、2月份供应压力比较大，基差较低。根据以往数据看，除个别年分外，越临近年末，基差一般越高。目前，由于中国大量购买美棉，把美棉分割到一边，导致印度棉无法和美棉相比，市场通常把印度棉和巴西棉进行比较。目前，巴西棉竞争之下，印度棉基差优势减弱，市场会更关注巴西棉，而不是印度棉。7、CCI收抛储常态化以后，会在结构上影响国际棉花市场的供应格局：截至9.11，CCI累计销售78.2万吨，剩余100.3万吨，18/19年度15.3万吨，剩余1.7w吨，马邦基金有近20w吨，未来三个月内印度CCI仍有80余万吨的销售压力。印度棉花库存对全球影响很大， CCI库存抛售时候余地比较大，CCI不断提升销售底价对全球棉价起到了一定的支撑作用。CCI收抛储常态化以后，会在结构上影响国际棉花市场的供应格局。CCI收储有效的缓解国际市场供应压力，未来CCI作为印度库存的蓄水池将常态化，重点把握CCI收抛储动向，寻找合适的交易机会。8、蝗虫炒作有可能卷土重来，但是总体影响不会太大：蝗虫其实都是炒作，印度很少存在蝗虫炒作的问题，但是还是要谨防国内的过度炒作存在。预计，蝗虫会在11月-1月孵化为成虫，那时正值棉花收购的季节，但是，实际上，即使看到图片或者视频中显示蝗虫趴在棉花上，也并不会对棉花的产量和质量产生一个真正的质的影响。
议题一：美国出口禁令对我国棉花市场的影响？
特邀嘉宾：董双伟 北京迪爱斯吾（DSW）投资咨询有限公司总经理
核心观点：
未来美国的新疆棉出口禁令有可能恢复，但是需要放眼全球市场，寻找交易机会：新疆棉出口美国市场数量约50-60万吨，这部分数量是可应对的，国家可通过储备调节等消除这部分影响。9月15日美国暂且搁置新疆棉出口禁令，但不排除之后仍会实行的可能，未来如果禁令实施，将影响棉花的贸易流向和数量。目前需要跳出中国市场，着眼全球的纺织消费，寻找更多交易机会。特邀嘉宾：董淑志 对冲投研创始人兼执行董事，中国期货分析师俱乐部、中国棉花精英俱乐部创始人1、目前看，棉花盘面比较坚挺：另外，新疆棉上市比往年提前十天左右，今年仓单的量会有所增加。美国放松新疆出口禁令，对棉花价格构成利好。国庆节新花收购量会比较大，抢拍现象大概率会出现，棉花盘面比较坚挺。2、短期市场会比较平稳。但是风险点还是存在的，棉花价格重心不宜看的过高：市场比较期待月底抛储的结束，12月份收储能否如期来临，也是需要关注的。中国仍在履行第一阶段的贸易协定，自美采购棉花仍在持续，量也比较大。目前到明年三月份，市场会比较平稳，三月份后，有些风险是需要警惕的。首先，下游处于去产能周期，纺织企业利润不佳，采购比较谨慎的情况会维持一个比较长的时期。另外，秋冬季节疫情二次爆发可能仍存，疫苗发挥作用还需要时间，疫情对于纺织品的出口影响是比较大的。还有，从全球平衡表看，未来2-3年内全球库销比会处于历史的高位，棉花价格重心不宜看的过高。最后，年底到明年年初会有大量的进口棉到港，进口棉出现一库难求的现象，配额和汇率的问题也要今早锁定，采购进口棉进行套保是有机会的。3、企业要努力提升自身研究能力、资本、资源和管理能力：未来基差机会还有，但是利润很薄，进口棉和新疆棉之间也会存在套利机会，对于非标品种的研究需要更加深入。另外，棉花产业链上下游企业的整合提升风险抵抗能力，也会给企业带来机会，但是，产业整合也对企业的资本、资源和管理能力提出更高要求。议题三：《中国棉花与“内循环”》～简论外部环境对中国棉花的“压力”特邀嘉宾：吴法新 上海纱线宝首席战略官CSO，《上海纱线宝》《棉商之家》创始人1、由于疫情发展，国外消费极度萎缩，出口持续受影响：目前香港外商洋行和一些专门做服装出口去美国的企业，因为没有订单在大量裁员。不光是因为新疆制裁问题，还有是因为疫情原因，需求确实非常萧条。美国对新疆的制裁对我国短期影响很大，冲击至少会持续一年，到2021年外贸订单也难有起色，如果再有二次疫情的话，出口将更加萎缩。2、美国的新疆禁令，对棉花的冲击只是暂时的，“内循环”会提高新疆棉的使用量：由于美国采购量不大，对我国新疆棉影响不大，可通过国储收购新疆棉进行消化。短期冲击肯定会有，实际情况是，美国纺织品离不开中国的棉花和中国的纱布，中国的棉花又80%来自新疆，那也就离不开新疆的棉花，政治风波过后，一些订单还是会回来。“内循环”不是出口转内销，而是自上而下的系统性控制，会提高新疆棉的使用量，新疆棉花会有阵痛，但是影响不大。特邀嘉宾：董淑志对冲投研创始人兼执行董事，中国期货分析师俱乐部、中国棉花精英俱乐部创始人需求不足，替代品价格优势突出，导致棉纱价格走低：疫情影响，失业人口增加，就业人口收入下降，全球购买力在下降，，下游消费是非常疲软的。现在欧洲二次疫情爆发，下游纺织服装需求不足，而中国占了全球纺织服装出口的30%，所以，棉纱价格很难上涨。另外，棉纱替代品价格非常便宜，棉纱竞争力减弱，所以，棉纱比较便宜。特邀嘉宾：吴法新上海纱线宝首席战略官CSO，《上海纱线宝》《棉商之家》创始人棉纱厂机器停工成本高，棉花需求持续，而棉纱供大于求，价格走低：棉纱厂订单不稳定，但是开工后机器不能停，停工以后面临设备生锈，员工流失等问题，成本会更高，所以，对棉花的需求是持续的，新疆棉花加工能力扩大，抢籽棉大战不可避免。但下游需求萎缩，棉纱供大于求，价格走弱。部分棉纱厂会通过棉纱、棉花套起来操作，管理能力强的棉纱企业，可以维持不错的收益，保持公司的正常运转。议题五：新年度印度棉竞争力如何，美棉、澳棉、巴西棉有哪些新的变化？印度棉与美棉没有可比性，但是和巴西棉的竞争比较明显；东南亚市场上巴西棉更有竞争力，澳棉和印度棉几乎没有替代关系：印度棉比美棉便宜，但美棉依然销售很好。巴西棉跟印度棉竞争力比较大，巴西棉质量比较好，巴印只差两美分对巴西棉影响不大。印度棉中水分、杂质等问题也令市场担忧。在东南亚市场，美棉销售不是太好，巴西棉比美棉表现的更有竞争力。印度棉低基差，会给市场带来阶段性的套保、套利机会。澳棉和印度棉几乎没有替代关系。
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