11月非农数据不佳，金银偏强震荡
本期观点
1）经济数据。美国11月非农部门新增就业21万人，预期为增加55万人，前值为53.1万人。美国11月失业率降至4.2%，预期为4.5%，前值为4.6%，失业率连降六个月，首次恢复到新冠疫情爆发前水平，创2020年2月以来新低。非农数据不佳，失业率数据是降低了，但是劳动参与率也在降低，总体来说就业情况还是比较糟糕，而且冬季疫情刚开始，怎么演变不好说，这个因素是偏多的。
2）美联储。美联储鹰派发言的明显增加了，主要是对通胀的担忧，这一点偏空。
3）套利分析。金银比在70-80震荡，在历史数据中处于中性水平，跨品种套利不推荐操作。沪金月差0.7，中性；沪银月差13，中性。
4）行情分析。金银长线看空的观点不变。短期受疫情影响，我倾向于看多，这跟去年的逻辑类似，去年冬季疫情金银也出现了强势反弹。当然，这样的反弹并不阻碍大方向向下。
交易策略
操作上，激进者逢低做多。长线等1900以上的位置做空。
股指
即将收年关，股指震荡上行
本期观点
1）外围市场。上周美股高位回落，美债收益率跌破1.4震荡。美联储对通胀的担忧加剧，叠加病毒影响，未来美股走势并不乐观。关注未来的通胀走势和加息预期。
2）技术面。Macd可能要走出一个日线级别顶背离，kdj也在偏高位置，显示即将超买，短线看起来有些许回调压力。
3）资金面。北向资金上周五全天单边净买入92.21亿元，创10月22日以来新高。当日沪股通再度强于深股通，沪股通净买入62.27亿元，深股通净买入29.94亿元。上周内北向资金累计净买入超150亿元。而11月合计净买入185亿元，连续第14个月净买入。另外，今年以来北向资金累计净买入3584亿元，超过2019年3517亿元历史最高年度净买入，创下新纪录，同比去年净买入2089亿元增长逾71%。
4）期指走势判断。上周降准是个利好，叠加国内疫情控制理想，因此在美股走弱的情况下，A股能保持强劲。但中长期来看，经济下行是确定性的，不看好上限，只不过短期在消息利好作用下或许还能涨一小段。
交易策略
建议IC、IF继续持有多单。
宏观面施压，铜价震荡偏弱
本期观点
行情回顾：上周铜价以下跌为主，沪铜主力合约价格最高至70530元/吨，沪铜主力合约价格最低至68620元/吨。
宏观：由于通胀压力依旧较大，美联储官员们赞成加快减码资产购买进程，美元指数处于上行通道。鲍威尔在获得连任后也有偏鹰派表示，可能将讨论减速缩减购债以应对高通胀的情况。美国11月季调后新增非农就业人口21万人，预期55万人，前值53.1万人修正为54.6万人。受疫情影响，非农数据又出现了大幅不及预期的情况。
铜矿端：CSPT敲定2021年四季度铜精矿现货TC指导价为70美元/干吨，较三季度上涨15美元/干吨。本周铜精矿现货TC报61.93美元/干吨，较上周增加0.5美元/干吨。铜矿供应端扰动仍存，由于路障仍然存在，进出物流运输亦受阻，Las Bambas生产将于12月中旬停止。
电解铜：受全国限电和冷料供应紧张影响，10月份电解铜产量较九月份进一步下降，据统计10月份电解铜产量78.94万吨，环比减少1.7%。上个月月末进口货源流入增多，铜现货升水大幅下跌，目前现货平均升水已经降至210元/吨。
下游：随着上周铜价重心逐渐下移，下游消费明显好转。目前国网基建工程面临集中交货，叠加目前限电限产已经基本缓解，线缆企业赶工赶产。下游漆包线企业订单也表现较好，上周精铜杆企业开工率明显回升，环比增加5.6%。
库存：最新的电解铜社会库存为8.3万吨，较前一周减少0.5%，目前下游消费有所转好，社会库存小幅去库；上海电解铜保税区库存为15.05万吨，较上一周减少6%，近期比价重新关闭，不过入库量也相对较少，保税区库存继续去库；电解铜保税区加社会库存共计23.35万吨，较上周减少4%；LME总库存为8.38万吨，较上一周减少6.5%。
核心观点
由于通胀压力依旧较大，美联储官员们赞成加快减码资产购买进程，美元指数处于上行通道。近期铜矿供应端扰动仍存，由于路障仍然存在，进出物流运输亦受阻，Las Bambas生产将于12月中旬停止。由于上个月月末，进口铜流入增多，现货升水大幅走低，不过近几日比价重新关闭，将抑制进口铜的流入数量。下游方面，随着铜价重心回落，下游消费有所转好，并且目前国网基建工程面临集中交货，下游漆包线企业订单保持较好，上周精铜杆企业开工率环比增加5.6%，社会库存也转为去库。综合来看，矿端仍有扰动，库存处于低位，基本面对铜价仍有一定支撑，短期内铜价以震荡对待。中长期来看，我们预计宏观面对铜价的影响将占据主导，全球经济增速放缓，加息预期有望继续推动美元指数继续走高，中长期铜价面临较大下行压力，建议长线空单继续持有。
铝
铝供需并无明显矛盾，宏观面施压，铝价偏弱运行
本期观点
行情回顾：上周铝价以震荡为主，沪铝主力合约价格最高至19250元/吨，价格最低至18580元/吨。
宏观：由于通胀压力依旧较大，美联储官员们赞成加快减码资产购买进程，美元指数处于上行通道。鲍威尔在获得连任后也有偏鹰派表示，可能将讨论减速缩减购债以应对高通胀的情况。美国11月季调后新增非农就业人口21万人，预期55万人，前值53.1万人修正为54.6万人。受疫情影响，非农数据又出现了大幅不及预期的情况。
氧化铝：烧碱和矿石价格继续回落，氧化铝成本端继续下移。近期山西地区发布能耗双控要求，后续氧化铝产能或受到限制。目前电解铝企业生产相对较为平稳，氧化铝需求并无明显变化。海外氧化铝FOB报价继续下行，对国内氧化铝价格起到较强的抑制，后市氧化铝或继续下行。
铝锭：近期电力紧张逐渐缓解，云南地区部分电解铝企业开始缓慢复产。进口窗口持续关闭，保税区库存已经突破10万吨。现货端，随着持货商出货意愿减弱，下游和中间商采购意愿提升，现货贴水有所收窄。
消费：近期铝价波动较小，再生铝合金企业开工率小幅增加，铝型材、铝板带和铝线缆企业开工率保持稳定。上周铝龙头企业开工率上升0.1%，社会库存再次小幅去库，目前已经降至96.4万吨。
核心观点
由于通胀压力依旧较大，美联储官员们赞成加快减码资产购买进程，美元指数处于上行通道。近期电解铝企业并无大规模复产，铝供应仍然低位运行。进口窗口持续关闭，保税区库存已经突破10万吨。成本端，氧化铝价格持续走低，目前电解铝企业综合经营成本已经降至18500元。近期铝价波动较小，再生铝合金企业开工率小幅增加，上周铝龙头企业开工率上升0.1%，社会库存再次小幅去库。综合来看，目前铝供需面并无主要矛盾，主要是宏观面对铝价起到较强的抑制，铝价偏弱运行，操作上建议以逢高做空为主。
锌
消费不足，沪锌延续震荡行情
行情回顾
上周，LME锌周跌1.14%，周内最低3142美元/吨，最高3276.5美元/吨，周五收于3157.5美元/吨。沪锌上周整体窄幅震荡，周跌1.42%，周内最低22690元/吨，最高23335元/吨，周五收于23265元/吨。
行情分析
矿端：上周国产矿TC在3600-4100元/金属吨，平均降低100元/金属吨，进口矿TC维持在80美元/干吨。北方矿山因为天气转冷逐渐停产，国内矿供应整体紧张，进口矿TC本身就处于低位，国内冶炼厂利用进口矿加工利润较低，所以进口矿TC下降空间不大。目前冶炼厂原料库存普遍在25-30天，锌矿偏紧，对于冶炼端生产暂时没有产生影响。
炼厂动态：钢联信息显示，上周山东恒邦，四环锌锗，赤峰中色，葫芦岛锌业等产量有所提升。湖南三立，文山锌铟停产检修。甘肃，陕西有一定限产。但周产量影响减小。江西铜业复产，生产基本正常。上周45家炼厂锌锭产量为10.9574万吨，环比增加4441吨。预计下周产量基本持平。
库存：周五，SMM锌锭七地社会库存为13.01万吨，较周一下降0.32万吨，较前一周五下降0.50万吨。上海地区进口锌少有到货，下游随着国储抛货陆续消耗，开始入市采购，库存下降；广东地区，市场到货较上周下降，出货相对稳定，库存小幅走低；天津地区下游需求依然受环保减产限产影响，刚需采购为主，库存继续累积。锌锭下游看跌情绪依旧占据主流。周五，SMM统计锌锭上海保税区库存为2.53万吨，环比前一周持平。进口亏损有所收窄，不过整体仍有1500元/吨以上亏损，部分锁价货源由保税区提货，进入下游工厂，另外亦有新到港货进入保税区。总体来看，进出相抵下，保税区库存持平。
下游：上周周初，锌价回落至低位，各地消费回暖，逢低价采购为主。不过由于下游看跌情绪依然存在，整体仍以刚需采购为主。河北地区限产问题依旧存在，钢材价格反弹，并未有效带动消费增加，终端需求仍显不足。氧化锌开工虽小幅回暖，但订单平平，需求端增量有限，只能说需求端维持韧性的情况下，锌价走低，会带动现货成交回升，锌锭库存回落，进而支撑价格反弹，但是锌价反弹过高又再次制约下游消费，从而导致价格再次回落。
宏观：新冠变异毒株的蔓延，令全球悲观情绪蔓延，海运费再次上涨，锌价短时承压。美联储加息预期不改，锌价面临中长期下行压力。
核心观点
宏观上整体偏空，但是欧洲能源荒锌价形成支撑，加上矿端偏紧，锌下跌空间有限。目前市场交易主逻辑在消费端，消费表现平平，无太多增量预期，但是依旧存在韧性，也不应过分看空，预计沪锌仍将维持22000-24000元/吨区间震荡。
操作建议
22500-24000区间内逢高做多为主。期权上卖出虚值看涨期权。
铅
震荡行情不改，把握节奏高抛低吸
行情回顾
上周，新冠新变种带来的恐慌情绪蔓延叠加鲍威尔的鹰派发言，LME铅大跌3.2%，周内最低2190美元/吨，最高2332.5美元/吨，周五收于2196.5美元/吨，基本收于上行通道的下轨处。受外盘拖累加上消费下滑预期影响，沪铅上周冲高回落，收长上影，周跌0.46%，周内最低15100元/吨，最高15565元/吨，周五收于15265元/吨。
行情分析
原料端：国产铅精矿加工费维持在1100-1300元/金属吨；进口矿加工费在80-90美元/干吨，加工费维持低位，铅精矿虽然依旧偏紧，但是对于冶炼厂开工整体影响不大，矿端暂时对价格的影响可以忽略。
原生铅炼厂动态：SMM原生铅冶炼厂周度三省开工率为 58.66% ，本周原生铅冶炼厂开工率环比下降0.63%。河南地区开工小幅下滑，主因河南岷山设备检修，小幅减产，永宁金铅尚未满产；湖南水口山12月月底检修及技改才能完成；水口山金信因为原料等问题未能完成生产计划；广东中金岭南上周开工正常，基本本周进入检修停产，预计检修半个月。江铜上周开工点火但产量偏低，生产尚不稳定，预计本周将逐步提产。原生铅对于供求关系的影响并未体现，尚不是市场交易主逻辑。
再生铅炼厂动态：SMM再生铅持证冶炼企业四省周度开工率为43.08%，环比上周下降1.52%，再生铅开工率仍旧维持下滑趋势，主因部分地区固废中心检查导致企业减停产增多。上周安徽大华、天畅产量稳中有增，基本恢复至限电前的产量水平；山东中庆检修上周复产带来部分增量；但是安徽、江西固废中心检查以及贵州第二轮第五批中央环保督查临近，安徽大道、信达上周初停产，江西信亚、震宇、弋阳兴旺上周停产，贵州岑祥产量亦有所下滑，总体增量小于减量，开工下滑。
铅锭端：随着铅价高位回落，原生铅、再生铅冶炼厂惜售情绪不断抬升，贸易市场仓单贴水收窄，普遍趋于当月平水报价，下游逢低采购，成交情况尚可。
进出口：沪伦比扩大，铅锭出口由盈转亏，出口预期转降，不利于国内铅锭去库，对铅价形成利空。
下游：上周五，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为78.57%，较前一周基本持稳。铅蓄电池市场终端消费表现一般，且随铅价回落，业内避险情绪上升，尤其是进入2021年最后一个月，经销商在考虑完成全年销售计划的同时，又担忧电池售价下跌，多数以按需采购为主，企业生产暂无较大变化。如广东地区限电已于11月底全面解除，但年末招工问题又成为制约企业提产的因素之一，故当地企业生产并未出现较大增量。
库存：再生铅受检修和环保督查影响，开工不足，导致铅锭社会库存周环比继续走低，截至12月3日，SMM五地铅锭库存总量至12.87万吨，环比下降1.06万吨，导致铅价大幅走低的主要因素在于出口窗口关闭，铅锭去库放缓预期。
宏观：海外整体处于疫情中不断复苏的节奏继续保持，新冠新变种给市场带来的恐慌情绪还需要时间消化，短时间海外通胀问题依旧存在，但是美联储逐渐收紧货币政策的方向不变，宏观上的影响基本呈中性，暂时无需过多关注。
核心观点
铅锭出口窗口的短时间关闭，令国内供大于求的基本面再次成为交易主逻辑，铅价下跌至14800元/吨附近，冶炼厂惜售情绪抬升，一定程度给铅提供下方支撑。消费基本平稳，供应端短期增量预期不强，长期仍供大于求，铅价下行还有空间。但是惜售情绪支撑下，铅也难以出现大幅单边下跌行情。预计仍将维持14500-15500元/吨区间震荡。
操作建议
14500-15500元/吨区间高抛低吸。
镍
镍新能源有支撑，不锈钢端利空压制
行情分析
镍方面，供给端：镍矿进口水平下降超预期，镍矿港口库存有小幅累库趋势，但累库不可持续；镍铁受限产限电政策影响很大，产量持续降低，镍铁进口有所下降，库存处于下降趋势；精炼镍、镍盐产量受限产限电政策影响不大，不存在明显变化；进口窗口打开，精炼镍进口量呈上涨趋势，涨幅明显；废不锈钢使用比例维持稳定。需求端：三元前驱体产量稳步上升，新能源汽车产量维持较高水平；不锈钢粗钢产量增加。库存端：上期所镍库存、LME镍库存、社会库存处于低位运行，对镍价有支撑。总的来说，镍供给端偏弱，需求端表现尚可，整体库存偏紧，预计镍价有支撑。
不锈钢方面，库存端：整体库存维持高位，周环比有所下降，供需偏松。需求端表现不佳。总的来说，不锈钢供给端增加、需求端上周成交冷清，需求较弱，利空不锈钢。
策略分析
策略上，不锈钢整体处于亏损状态，不锈钢企业12-1月开始减产检修，影响大概12万吨，（12月10万吨，1月2万吨）做空不锈钢利润可以暂缓，目前推荐做空镍价，倒逼原材料降价，以修复不锈钢结构性利润，但不会改变亏损状态。止盈线设置在14.2-14.3w中枢线附近，之后反手再度做空不锈钢利润。
锡
供需双弱，锡价测试前低
行情分析
供给端：锡精矿进口维持稳定，但由于缅甸疫情反复，孟连口岸仍处于关闭状态，预计12月进口量大幅下降；限产限电政策放缓国内锡矿山加速复产增产，即使面临边境封锁的局面，预计锡精矿12月供给会有小幅增加；精炼锡进口窗口、出口窗口均打开，海外疫情得到缓解，出口有所减少，国内限产限电政策放缓，预计12月产量有所增长，整体上精炼锡供给端维持稳中有增格局。
需求端：锡焊料加工费减少，说明锡价高企使得需求疲软；镀锡板(带)净出口量有所减少，订单回流国内；锡化工产量保持稳定。终端需求：集成电路、智能手机当月同比增幅明显，对锡价起支撑作用。
库存端：上期所锡库存、LME锡库存和锡社会库存处于历史低位，整体供需偏紧，对锡价起支撑作用，但LME锡库存环比大幅增加，锡短期内利空。
策略分析
总的来说，锡供给端有所缓解，锡需求端疲软，供需两弱，目前处于利空局面，短期可能测试前期V型底部26w附近。
螺纹钢
螺纹钢延续反弹，获利多单注意止盈
本周观点
1）供给方面，上周唐山地区启动重污染天气二级应急响应，对铁水增产形成限制，螺纹钢产量小幅度增长但整体保持低位。据Mysteel调研五大钢材周度产量890.91万吨，周环比下跌6.16万吨，螺纹钢当周产量为277.21万吨周环比上涨5.04万吨，热卷产量280.63万吨，较上周下降11.29万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.79%，环比上周增加0.14%，同比去年下降15.62%；高炉炼铁产能利用率74.80%，环比下降0.43%，同比下降17.60%；钢厂盈利率67.53%，环比增加9.52%，同比下降25.11%；日均铁水产量200.51万吨，环比下降1.17万吨，同比下降45.44万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工47.79%，环比下降0.41%，产能利用率57.47%，环比下降0.55%，剔除淘汰产能的利用率为62.56%，较去年同期下降21.97%，钢厂盈利率61.96%，环比增加8.59%。
2）需求方面，上周螺纹钢表观需求大幅提升，随着房地产预期边际改善，终端需求也表现出逆季节性走势，施工终端的备货需求明显增多，现货市场成交活跃度提升。上周钢联公布五大成材表观需求978.76万吨，周环比上涨24.34万吨，其中螺纹表观需求342.62万吨，周环比上涨24.48万吨，热卷表观消费284.16万吨，周环比下降9.88万吨。
3）库存方面，国内库存大幅回落。Mysteel调研全国五大成材库存加总1508.37万吨，周环比下降87.85万吨，其中螺纹库存642.33万吨，周环比下降65.41万吨，热卷库存327.29万吨，较上周下降3.53万吨。
4）从供应端看，前期市场预期的钢厂复产并未兑现，相反唐山地产限产趋严，而且市场对于冬奥期间限产的预期也在升温，后市供应端仍将受到较强压制，螺纹产量低位运行；从需求端看，房地产政策边际改善，无论从现实的资金面还是市场对于后市的预期，都对下游备货起到了积极的促进作用，表观需求逆季节性增长，市场成交良好。综合来看，限产政策的升温和下游需求的走强以及后市地产预期的转好支撑螺纹钢走出一波反弹，但需要注意的是，淡季现货需求的持续性较差，现货端与期货端的联动性较差，甚至对期货有拖累作用，因此一旦反弹情绪降温，无进一步利好跟进，市场容易回落，建议多单适时止盈。
交易策略
多单止盈。
风险提示
国内外疫情发展情况，环保限产政策的变化。
铁矿石
反弹驱动阶段性兑现，铁矿石震荡运行
期现货市场
1）供给方面，上周四大矿山发货小幅减少，整体平稳，力拓与FMG的增量与必和必拓的减量整体抵消，前期发运减量在当期到港量上明显体现，上周到港量大幅减少。11月22日-11月28日，Mysteel新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2529.5万吨，环比减少48.8万吨；澳洲发运量1783.1万吨，环比减少36.0万吨；其中澳洲发往中国的量1417.8万吨，环比减少111.8万吨；巴西发运量746.4万吨，环比减少12.8万吨。全球发运总量3148.2万吨，环比减少131.5万吨。Mysteel 统计的45港到港总量到港量1957.9万吨，环比减少504.3万吨；北方六港到港总量为796.9万吨，环比减少330.3万吨。
2）需求方面，市场有关钢厂复产的炒作告一段落，从实际情况看钢厂生产依然受限产政策影响，尤其是华北地区，铁水产量保持低位运行，钢厂以按需补库为主。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.79%，环比上周增加0.14%，同比去年下降15.62%；高炉炼铁产能利用率74.80%，环比下降0.43%，同比下降17.60%；钢厂盈利率67.53%，环比增加9.52%，同比下降25.11%；日均铁水产量200.51万吨，环比下降1.17万吨，同比下降45.44万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工47.79%，环比下降0.41%，产能利用率57.47%，环比下降0.55%，剔除淘汰产能的利用率为62.56%，较去年同期下降21.97%，钢厂盈利率61.96%，环比增加8.59%。
3）库存方面，上周Mysteel 全国45个港口进口铁矿库存为15251.47，环比增145.28；日均疏港量281.41降8.34。分量方面，澳矿7077.95降1.61，巴西矿5526.00增213.58，贸易矿9113.30增221.3，球团378.91增1.84，精粉1092.89增7.05，块矿2321.20降18.01，粗粉11458.47增154.4；在港船舶数158条降9条。
4）供应方面，前期发运减量在当期到港量上开始体现，上周港口到货量大幅回落，但尽管如此，当前供需格局仍处相对宽松状态，港口库存已连续第10周累库；从需求端看，市场有关钢厂复产的炒作告一段落，从实际情况看钢厂生产依然受限产政策影响，尤其是华北地区，铁水产量低位运行，钢厂按需补库，需求维持偏弱格局。经过复产与限产预期的交替兑现，铁矿石短期缺乏驱动，对螺纹钢的跟随属性较强，建议观望对待。
观点策略
观望。
风险提示
国内外疫情发展情况、四大矿山供应变化、限产减排政策的执行力度。
焦炭、焦煤
钢焦博弈加深，双焦震荡运行
期现货市场
1）供给方面，Mysteel统计全国230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为68.12%，环比上周增0.15%；日均产量49.74万吨，增0.40万吨；焦炭库存128.64万吨，减24.09万吨；炼焦煤总库存971.36万吨，减41.55万吨，平均可用天数14.68天，减0.76天。
2）需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.79%，环比上周增加0.14%，同比去年下降15.62%；高炉炼铁产能利用率74.80%，环比下降0.43%，同比下降17.60%；钢厂盈利率67.53%，环比增加9.52%，同比下降25.11%；日均铁水产量200.51万吨，环比下降1.17万吨，同比下降45.44万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工47.79%，环比下降0.41%，产能利用率57.47%，环比下降0.55%，剔除淘汰产能的利用率为62.56%，较去年同期下降21.97%，钢厂盈利率61.96%，环比增加8.59%。
3）焦炭方面，第八轮遇到焦企的较强抵抗，焦企发起第一轮提涨，钢焦博弈加深，受环保等因素影响，多数焦厂仍有限产安排，出货情况好转使得厂内库存有不同程度的下滑，且焦企仍有亏损现象，故抵制降价的意愿较浓，考虑到秋冬季错峰生产政策以及冬奥会等因素，焦企后期生产或受限，部分焦企挺价心态较强，从需求端看，市场有关钢厂复产的炒作告一段落，从实际情况看钢厂生产依然受限产政策影响，尤其是华北地区，铁水产量保持低位运行，因此后期焦炭需求较难大幅提升，钢厂多按需补库。整体来看，经历连续下跌，焦炭下跌预期已被充分交易，焦企亏损严重联合挺价，钢焦博弈加深，短期焦炭或以震荡为主。焦煤方面，保供措施的发力使焦煤产量不断提升，蒙煤进口受到疫情影响，甘其毛都口岸通关日通关水平有所下降，不过焦煤供应宽松格局未变；需求方面，受焦企限产影响炼焦煤库存有所累积，现货价格整体受到压制。期货价格经过下跌，偏空预期已基本得到消化，同时利多驱动不强，价格以震荡为主。
观点策略
观望。
风险提示
钢铁、焦化行业限产减排政策趋严、钢价回落风险。
