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专题报告 | 当前行情下甲醇现货企业利用期货和期权套期保值策略2020-09-15

时间:2020-09-15 浏览次数:2960 来源:本站


当前行情下甲醇现货企业利用期货和期权套期保值策略


一、甲醇期货市场走势

今年上半年受到新冠疫情以及原油价格战的影响,原油及化工板块持续暴跌,甲醇也不例外,甲醇指数在4月初创下上市以来新低。随着宏观氛围改善、需求预期恢复,及油价触底反弹,甲醇期价进入区间震荡阶段,底部逐步抬升。9月9日国际原油价格暴跌,能化板块整体受到拖累,甲醇期价盘中一度跌超4%,之后增仓回升收长下引线。
我们认为,本轮甲醇价格回调是前期甲醇期价拉涨过快、宏观层面欧美股市下跌以及国际油价暴跌等因素共振所致,而甲醇自身供需面并不存在大的利空驱动。尽管甲醇市场供应过剩,整体库存水平依然居高,但9-10月份甲醇进口量预期有所缩减,而下游需求季节性改善,甲醇供需边际存在好转预期,对甲醇期价形成一定支撑。
基于以上分析,我们认为短期甲醇价格重心仍处于缓慢上移阶段,但四季度面临新产能释放压力依然较大,预计难以出现大的单边趋势行情,关注支撑位1830-1900元/吨,压力位2100-2200元/吨。
对于甲醇产业链企业而言,甲醇市场价格大幅波动可能会导致企业采购成本增加,或者产品销售利润下滑,不利于企业的稳健经营。因此,我们需要对于不同类型的企业进行风险敞口分析,选取合适的价格风险管理工具,进而采用合理的套期保值策略。


二、甲醇现货企业类型及期货套期保值策略

甲醇上游生产(供货)企业购买原材料生产甲醇,然后将甲醇成品出售,赚取生产利润,该类型企业面临下游风险敞口,即产成品库存缩水和销售利润下降的风险,担心甲醇价格下跌。结合我们对后期甲醇市场走势的判断,甲醇生产(供货)企业可参考阶段性价格高点进行卖出套期保值,锁定销售利润。

甲醇下游消费(采购)企业购买甲醇作为原料进行生产,然后将产成品出售,赚取加工利润,该类型企业面临上游风险敞口,即采购成本增加的风险,担心甲醇价格上涨。结合我们对后期甲醇市场走势的判断,甲醇消费(采购)企业可结合自身生产经营规模和节奏进行买入套期保值,锁定采购成本。

甲醇中游贸易、加工企业则面临双向风险敞口,既担心原料价格上涨,又担心成品价格下跌,可进行买入套期保值,锁定采购成本,也可参考阶段性价格高点进行卖出套期保值,锁定销售利润。


三、期权套期保值的特点

期权套期保值,是配合现货或期货的头寸,用建立的期权部位的收益,弥补现货或期货可能出现的损失,以达到锁定或降低价格风险的目的。

甲醇期权以甲醇期货合约为标的,由于存在期权行权、期货交割机制,期权价格与期货价格相关,进而与现货价格相关。因此,期权交易不仅可以为期货保值,也可以为现货保值。

与期货套期保值相比,期权套期保值具有以下优势:
1、期货套保中,在把不利风险转移出去的同时,也放弃了可能的盈利。而期权的收益具有非线性特征,期权买方最大亏损为全部权利金,买入期权相当于为企业买了价格保险。卖出期权套期保值中,卖方获得了权利金,实现有限保值,可以减少现货价格比例变动的亏损。利用期权套期保值,把不利风险转移出去的同时仍保留了盈利的可能。
2、利用期权套保,企业资金成本更低。对于期权买方,期权具有较强的杠杆作用,特别是虚值期权,权利金较低,资金使用效率更高。对于期权卖方,收取的权利金可以抵补部分保证金,降低了资金成本。此外,期权买方不需要缴纳保证金,无论价格如何变化都不需要追加保证金,不存在资金不足无法实现套保计划的问题。
3、方式多样,套保灵活。利用期权保值有更多套保选择,企业可以使用不同类型、不同行权价格、不同到期月份期权合约进行套保。在包含买入和卖出期权的套保组合中,保值者卖出期权获得的权利金可以抵补买入期权的权利金支出,可以满足企业不同成本和效果的保值需求。


四、期权套期保值常用策略

对于不同类型的甲醇现货企业而言,都有以下三种常用的期权套期保值策略:

下面我们以甲醇生产(供货)企业为例,来介绍这三种常用的期权套期保值策略。

1.保护性看跌期权:牛市预期下,预防出现短暂大幅下跌

甲醇生产(供货)企业整体看好未来一段时间的甲醇市场,但担心短期内甲醇价格大幅下跌导致销售利润下滑。为防止甲醇价格大幅下跌带来的损失,甲醇生产(供货)企业在持有甲醇现货或期货的同时买入看跌期权。
企业支付一定数量权利金,如果期权到期时甲醇价格低于行权价,企业可以选择行权,即按照行权价卖出甲醇期货合约,再在期货市场上以当前的较低价格将期货合约买入平仓,则可获得一部分利润,一定程度上弥补因甲醇价格下跌导致的现货市场的损失。如果期权到期时价格不低于行权价,买方可以选择不行权,则损失全部权利金,或也可在到期前平仓,收回期权剩余的时间价值。
保护性看跌期权策略最大损失为全部权利金,可以起到预防价格下跌的作用,锁定卖出价格,同时还可以保留甲醇价格大幅上涨带来的收益。

2.备兑看涨期权:预计行情上涨幅度有限,想增加收益

甲醇生产(供货)企业预计未来甲醇价格不会大涨大跌,价格重心将会缓慢上移,但价格上涨幅度有限,短期价格也可能会小幅下跌。为增加收益,甲醇生产(供货)企业在持有甲醇现货或期货的同时可以卖出看涨期权。
如果甲醇价格下跌,到期时买方不行权,企业可获得权利金收入来弥补现货多头头寸的部分损失。当甲醇价格上涨到行权价格上方时,企业将会被行权,获得甲醇期货空单,与其持有的多头头寸相互对冲。
备兑看涨期权策略的最大利润是一定的,是看涨期权行权价与甲醇期货价格之差再加上权利金收入。该策略并没有为企业提供一个风险损失的底线,而是通过收取权利金,提高了现货销售收入。也就是说,企业愿意用它认为概率较小的价格大涨的风险,来换取概率较大的收入增加的机会。

3.双限套保策略:预防行情大幅下跌且判断行情不会大幅上涨

双限套保策略是指以不同的执行价格购买看跌期权和出售看涨期权,该策略既可以锁定甲醇卖出价位,又可以通过卖出看涨期权获得权利金,以减少买入看跌期权支付的权利金成本,但缺点是会丧失因甲醇价格大幅上涨带来的收益。双限套保策略中,企业的最大损失、收益均有上限,买入看跌期权的行权价越低,组合的最大损失越小、最大收益越大,但相应的,锁定的卖出价格也越低;卖出期权的行权价越低,组合的最大损失和最大收益越小。


五、三种期权保值策略的效果分析

下面以2020年9月9日下午15:00的MA2101系列期权报价,对三种套保策略进行说明(以下策略忽略基差,且假设期货、期权结算价与当前价一致)。期权行权价的选择取决于企业需要保值的目标价位,我们假设企业希望锁定的卖出价位是1830-1860元/吨。

1.保护性看跌期权策略损益分析

选择买入行权价为1900的看跌期权(MA2101P1900)。MA2101价格为1988元/吨,MA2101P1900价格为46.5元/吨,以1手(对应10吨)为单位,保护性看跌期权策略需支付权利金10×46.5=465元/手,不占用保证金。期权到期损益如下表所示:

从图形上看,在忽略基差的前提下买入看跌期权和现货的组合可以视为买入看涨期权。保护性看跌期权策略到期损失有上限,该策略可以锁定卖出价格,同时还能享受甲醇价格上涨带来的收益。到期时,若甲醇期价低于1900元/吨,则为最大损失134.5元/吨(1手对应1345元)。选取的期权合约的行权价决定了卖出价格,行权价越高,锁定的价格越高,但同时付出的权利金成本也越高,反之亦然。

2.备兑看涨期权策略损益分析

选择卖出行权价为2100的看涨期权(MA2101C2100)。MA2101价格为1988元/吨,MA2101C2100价格为48.5元/吨,以1手(对应10吨)为单位,备兑看涨期权策略获得权利金10×48.5=485元/手,占用保证金为10×(48.5+13%×1988-56)=2509.4元/手,公式:期权保证金=期权合约结算价×标的期货合约交易单位+MAX(标的期货合约保证金-1/2期权合约虚值额,1/2标的期货合约保证金)。期权到期损益如下表所示:

该策略能获得权利金收入,但最大收益有上限,且卖出的看涨期权只能为标的期货合约提供有限保护。到期时,只要甲醇期价不低于1950元/吨,套期保值的收益就大于零。因此,当甲醇期价上涨或小幅下跌时,该套期保值策略都处于盈利状态。若甲醇期价大于2100元/吨,则达到最大收益160.5元/吨(1手对应1605元)。卖出的看涨期权的行权价越高,获得的权利金越高,最大收益越高,但在金价更高的位置才能达到最大收益。

3.双限套保策略损益分析

选择买入行权价为1900的看跌期权(MA2101P1900),同时卖出行权价为2100的看涨期权(MA2101C2100)。MA2101价格为1988元/吨,MA2101C2100价格为48.5元/吨,MA2101P1900价格为46.5元/吨,以1手(对应10吨)为单位,双限套保策略支付净权利金10×(48.5-46.5)=20元/手,占用保证金为10×(48.5+13%×1988-56)=2509.4元/手。期权到期损益如下表所示:

双限套保策略到期损失和收益均有上限,该策略在锁定卖出价格的同时,还能在一定范围内获得价格上涨带来的收益。到期时,若甲醇价格低于1900元/吨,则达到最大损失86元/吨(1手对应860元),当价格介于1900元/吨至2100元/吨,收益会逐渐上升,当价格大于2100元/吨时,则达到最大收益114元/吨(1手对应1140元)。


策略说明

1、三种策略保证金、最大收益、最大损失对比如下表所示。

2、极端行情下的追保风险。备兑看涨期权策略和双限套保策略中有卖出看涨期权的头寸,当价格上涨时,保证金将提高,所以应关注风险度,及时补足保证金。
3、流动性风险提示。甲醇期权于2019年12月挂牌上市,目前市场的成交量和持仓量相对较低,因此买卖价差较大,尤其是期权变实值后,流动性会进一步萎缩,应关注流动性风险和冲击成本。
4、不完全套保的风险。我们提出的策略是基于甲醇生产(供货)企业常备库存的保值,仅针对持有期权头寸到期的情况而不考虑中途平仓,如果需要中途平仓,为使期权和现货的损益充分对冲,则应根据Delta值动态调整期权头寸。
5、其他说明。在以上策略中,我们使用的是虚值程度较大的期权合约,通常只有在发生极端行情时,才会变为实值,所以实际操作中行权的概率比较低,到期时价格有更高的概率落在1900元/吨至2100元/吨的区间内,无论使用哪一个期权策略,在此区间内甲醇生产(供货)企业都可获得甲醇价格上涨带来的收益。


首创

END

研究



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