专题报告：2020-10-13
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专题报告：短纤上市首日强势封于涨停，后市如何交易？2020-10-13
文：首创期货研究院能源化工研究组
短纤期货自2020年10月12日起在郑州商品交易所上市交易。首批上市交易的短纤期货合约为PF105、PF106、PF107、PF108、PF109，上市首日挂牌基准价为5400元/吨，主力合约为PF2105合约。交易时间同其他品种，10月12日当晚起开展夜盘交易，夜盘交易时间为21:00至23:00。上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±8%。PTA、短纤期货跨品种套利指令同时推出。
短纤期货主力PF2105合约开盘价5798元/吨，开盘后期价快速增仓冲击涨停。截至10月12日收盘，首批上市交易的五个短纤期货合约PF105、PF106、PF107、PF108、PF109均封于涨停。上市首日各合约总成交量接近5.4万手，持仓量达到2.1万手，市场成交相对活跃。
从基本面情况来看，预计短纤期价维持震荡偏强走势，单边震荡偏多思路操作。套利方面，关注多短纤空PTA套利。
1、涤短产能增速低于上游增速，防疫需求带动涤短生产恢复
涤纶短纤是聚酯纤维中的一类，原生短纤相对于再生短纤而言，是用PTA和MEG为原料生产的短纤。近十年，涤纶短纤经历了两次扩产高峰期，两次产能增速都达到10%以上。第一次扩能高峰是在2012年，棉花价格大涨，使得具有替代效应的涤纶短纤需求大增。2018年涤纶短纤再度进入高速扩能期，此次扩能最大亮点在于差异化产品方面。2020年原生涤短产能增速预计在7.5%附近，预计年底产能将超过800万吨。总体来看，今年涤纶短纤产能增速与聚酯综合产能增速基本持平，但远低于原料PTA和MEG的产能增速。
从涤纶短纤产品分布来看，2019年直纺涤短有73%用于纺纱制线，用于湿巾、口罩等非织造领域的占比约19%，还有部分玩具、冬衣的填充占比约8%。从涤纶短纤装置开工和月度产量来看，受到疫情影响，去年12月至今年一季度，涤纶短纤装置负荷大幅下滑，涤短产量较往年同期出现骤减。但疫情导致无纺布需求大幅提升，3月份开始涤纶短纤装置负荷快速得到修复并达到近几年同期偏高水平，涤短产量明显回升。
从需求来看，下游织造开工自3月份快速提升，受到金九银十需求季节性好转带动，织造开工进一步提高。截至10月10日，江浙织机综合负荷达到84.5%，较国庆节前提升7.3个百分点。
2、涤短现金流与库存水平均优于同类聚酯产品
从库存角度看，涤纶短纤库存在今年2月份达到峰值，之后逐步下降。尤其是二季度口罩需求增长较快，无纺布炒作背景下，涤短库存快速消化。相对于涤纶长丝和聚酯切片而言，涤纶短纤去库效果较为明显。目前涤纶短纤库存水平维持在8-9天，整体库存水平较为健康。
从现金流角度看，今年1-9月涤纶短纤平均现金流在372元/吨，4月中下旬一度达到1200元/吨以上。目前短纤现金流在390元/吨附近，相对与其他聚酯产品处于较高水平。
3、操作建议
今年涤纶短纤产能增速远低于原料PTA和MEG的产能增速，防疫需求带动涤短生产快速恢复，涤短现金流与库存水平均优于同类聚酯产品。从基本面情况来看，预计短纤期价维持震荡偏强走势，单边震荡偏多思路操作。套利方面，上游PTA处于高速扩能周期，且库存整体偏高，关注多短纤空PTA套利。
风险提示：疫情反复阻碍终端需求恢复，成本端原油PTA等大幅下跌。
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