宏观概览
收市点评：
周三（11月20日），美国三大股指收盘涨跌不一，美元隔夜上涨0.45%，在连续三个交易日下跌后重拾涨势，原因是投资者希望进一步了解美联储的利率计划。国际金银价格偏弱震荡。隔夜内外盘金属普涨，仅沪铝、沪铜以及伦铝、伦铜一同下跌，其中尤以伦铝跌幅最大，达0.55%。隔夜美油、布油一同跌0.29%，此前数据显示美国上周原油和汽油库存增幅超过预期。
重要提示：
本报告非期货交易咨询业务服务，报告中的信息及观点仅供参考使用，不对任何主体构成任何投资建议
早盘策略
股指
市场热点及投资逻辑：
上证指数涨0.66%报3367.99点，全天超4500股飘红，近180股涨停。此前传出两万亿平准基金小作文，尾盘拉升，叠加锂电板块炒作，昨日延续昨日尾盘行情，股指整体反弹。但小作文可信度不高，对待炒作的行情应当慎重，短期观望为主。
策略建议：
观望
贵金属
市场热点及投资逻辑：
周三（11月20日），美国三大股指收盘涨跌不一，国际金银价格偏弱震荡。美联储理事库克表示，如果劳动力市场和通胀按预期发展，继续降低政策利率至中性水平将是合适的，如果通胀回落进展放缓，同时就业市场依然稳健，可能会出现暂停加息的情形。美联储的鲍曼表示，美联储应在货币政策上采取谨慎态度；美联储可能比政策制定者目前认为的更接近中性政策；通货膨胀仍然令人担忧；同意支持11月美联储降息，因为这与她逐步降低利率的偏好相一致。美联储柯林斯表示，由于政策仍然具有限制性，仍需一些额外的降息；不想过快地降息；降息的最终目的地尚不明朗；美联储的政策决定将根据每次会议逐步进行；劳动力市场健康，通胀正回归2%；实现2%通胀的进展可能会是不平衡的。美联储官员对进一步降息的态度谨慎。调整结束后贵金属立刻强势反弹，短期技术面偏多，可顺势而为。
策略建议：
多单进场
沪铜
市场热点及投资逻辑：
行情：昨日，铜价继续小幅回升，但上方明显承压，随着美元再度大幅走强，至夜盘铜价震荡回落，收盘报于元/吨。LME铜冲高受阻，逐渐转为会向下调整，至收盘报于9082美元/吨
库存：11月18日国内市场电解铜现货库15.93万吨，较11日降2.60万吨，较14日降0.43万吨，旺季末端，下游赶工，加之出口退税将取消，下游逢低采购，补货积极性强，短期铜继续大幅去库。
结论：宏观溢价挤出，基本面上铜表现尚可，仍维持去库，国家退税政策转变短期刺激下游采购出口，铜价有所企稳，不过随着淡季逐渐到来加之出口受限，需求进一步减弱，铜价可能会重新走弱。
策略建议：
中性
沪铝、氧化铝
市场热点及投资逻辑：
行情：铝，昨日，日间铝价延续反弹，震荡上行，夜盘震荡回落，回吐涨幅，至收盘报于20675元/吨。LME铝价反弹冲高后回落，上方承压，至收盘报于2630美元/吨。
氧化铝: 昨日，氧化铝再度大涨，夜盘高位盘整，收盘报于5425元/吨。
库存：11月18日，国内铝锭库存为55.3万吨，环比14日减少了1万吨，尽管新疆地区货运陆续到货，但铝价大跌后，下游采购积极性回升，铝继续去库；11月18日，国内铝棒库存12.2万吨，环比14日增加0.6万吨，随着新疆地区逐渐到货，加之旺季逐渐结束，下游需求有所减弱，铝棒出现小幅累库。
结论：电解铝：美元强势，加之新疆积压逐渐到货，以及国家退税政策变动带来的铝加工需求的减弱，铝市场供应预计逐渐转为宽松，铝价进入调整阶段，但在生产亏损状况下，或形成抵抗式下跌。
氧化铝：供应端短期难改善，印尼铝土矿放宽或也难兑现，全球氧化铝短缺维持，氧化铝易涨难跌。
策略建议：
铝，中性；
氧化铝，中性偏多
沪镍、不锈钢
市场热点及投资逻辑：
行情：镍，昨日，镍价继续小幅反弹，不过至夜盘进一步上冲动力放缓，甚至出现小幅回落，收盘报于126590元/吨。LME镍一度反弹回升至1.6万，不过高位承压尾盘重新回落至1.6万下方，至收盘报于15875美元/吨。
不锈钢：昨日，不锈钢小幅回升，但更多表现为运行于13260-13370之间的窄幅空间，至收盘报于13340元/吨。
库存：截止11月15日，不锈钢（200+300系）库存为77.16万吨，库存去库1.63万吨，不锈钢弱势下，11月钢厂生产积极不佳，供应放缓，而下游在旺季末端逢低采购补库，不锈钢库存继续大降， 预计逐渐对不锈钢价格形成支撑。
总结：镍, 创新低后进入调整阶段，反弹时间可能不会太长，镍基本面维持过剩，随着后期三元需求进一步转弱，镍持续累库，镍价恐继续下跌，或跌破前期低位。
不锈钢，随着大幅调整，不锈钢逐渐进入弱平衡状态，多空难有表现，窄幅低位震荡为主。
策略建议：
镍，看空；
不锈钢，中性偏空
沪锡
市场热点及投资逻辑：
夜盘上涨0.09%，250日均线上下震荡。
特朗普组阁，不确定性仍在发酵。美联储官员再度鹰派表态，12月降息进一步降低。国内政策仍需进一步明确。风压制，暂时偏空对待。
总结：矿端风闻有重启但无进展，冶炼端开始受到原料端短缺的限制供应受限，需求端半导体周期拐点隐现，国内外去库放缓甚至重新累库，基本面相对中性。风偏下降，但也不建议追空，观望为宜。
策略建议：
观望
沪锌
市场热点及投资逻辑：
夜盘上涨0.88%，再次站上均线之上。
特朗普组阁，不确定性仍在发酵。美联储官员再度鹰派表态，12月降息进一步降低。国内政策仍需进一步明确。风压制，暂时偏空对待。
总结：预期主导的行情且是债务驱动收益的标的，但财政政策暂时落空，预期推动的价格回落是应有之义。但仍然是供应受限、政策预期驱动，未被证伪之前就是震荡。均线附近震荡，关税预期越浓，重头戏仍在12月份会议，逆周期品种越有看头，仍建议震荡偏强对待。
策略建议：
震荡
沪铅
市场热点及投资逻辑：
夜盘上涨0.62%，均线粘结。
特朗普组阁，不确定性仍在发酵。美联储官员再度鹰派表态，12月降息进一步降低。国内政策仍需进一步明确。风压制，暂时偏空对待。
结论：11月铅锭长单交付将于本周结束，新月长单开始之前，冶炼企业厂库可转移的货源预计有限，后续社库亦无较大增量预期。累库基本结束，多空均无重大的变化和驱动，观望。
策略建议：
观望
工业硅
市场热点及投资逻辑：
昨日，SI2501合约收盘价为12420元/吨，涨幅0.98%。持仓量为165710手，较上一交易日大幅减仓5939手。
价差：12-1价差为-5元/吨（-15），
基差：通氧553#基差为-620元/吨（-110），不通氧553#基差为-770元/吨（-110），421#基差为-220元/吨（-110）。
从基本面来看，成本端，11、12月枯水期西南地区电价成本上升。随着近期工业硅减产，部分地区硅石和硅煤价格出现下调。
供应端，据铁合金在线数据，上周，工业硅主产地新疆周度开工率约75.80%，环比增加2.74%，同比减少1.39%；云南周度开工率约30.43%，环比减少0.73%，同比减少49.28%；四川周度开工率约30.91%，环比减少1.82%，同比减少37.84%。川滇地区开工率继续下行但幅度明显趋缓，新疆地区有新增产炉投入生产，开工率小幅回暖。上周全国工业硅生产呈现北增南减的格局，不过库存持续累库创下新高，下游需求偏弱也将导致供应仍强于需求。
库存端，据百川盈孚数据，工厂库存较上周累库2000吨，市场库存较上周库存持平。截至11月20日，交割仓库注册成功的仓单有51639手，按照5吨/手来计算，折合成实物有258195吨。近日交割库库存处于去库阶段，上游为枯水期囤货，期货市场转向现货市场，工厂库存持续累库，整体库存小幅增加处于高位。
需求端，多晶硅价格报价持平，四川地区多晶硅厂受枯水期成本增加的影响或有减产，硅厂挺价销售但成交效果不佳，11月硅片排产减少，多晶硅去库难度增加，预期多晶硅对工业硅需求减少；有机硅价格下跌，主要是终端房地产需求偏弱，虽然多项楼市政策出台，但仍旧难以扭转终端房地产行业低迷的局面，有机硅对工业硅需求并不景气；铝合金价格上涨，但仍按刚需采购，观望为主。
观点：川滇地区进入枯水期产量低位运行，北方地区产量新增或削减西南地区减产带来的利好，呈现南减北增。四川地区多晶硅企业成本上升预期有减产计划，11月硅片企业集中减产，多晶硅对工业硅需求减弱，有机硅和铝合金按需备货观望为主。成本上移，上游减产囤货挺价较浓，支撑硅价，库存累库和需求偏弱预期也在同时施压硅价。基本面供需双弱，光伏政策消息对于盘面支撑逐渐减弱，短期主力合约低位震荡为主。11月底老旧仓单集中注销，届时价格或有下跌的风险。
（以上内容仅供参考，不构成投资建议）
策略建议：
低位震荡
碳酸锂
市场热点及投资逻辑：
昨日，LC2501合约收盘价82700元/吨，涨幅0.92%。持仓量为284814手，较上一交易日减仓1174手。
现货价格：电池级碳酸锂现货均79100元/吨（500），工业级碳酸锂现货均价74700元/吨（500）。
基差：电池级碳酸锂99.5%基差为-3600元/吨（450），工业级碳酸锂99.2%基差为-8000元/吨（450）。
价差：1-5价差为-1500元/吨（-150）。
从基本面看，成本端，锂辉石精矿：Li6%：CIF中间价报价上涨15美元/吨至820美元/吨，国内锂云母精矿上涨20元/吨度，锂辉石精矿报价持平，成本支撑力度不断增加。
供应端，消息面，澳大利亚矿商MineralResources表示，作为战略审查的一部分，该公司将从本周起对其位于西澳大利亚的BaldHill锂矿进行维护和保养，该矿的最后一批锂精矿预计将于12月售出，2025财年的发货量预估将从早先预估的12万至14.5万干吨下调至6万干吨。10月碳酸锂产量增幅趋缓，进口环比增加。受天气原因，盐湖提锂产量减少。
库存端，社会库存近期小幅去库不过仍旧处于高位，广期所交割库库存持续增加，期价上方压力增加。截至11月20日，交割仓库注册成功的仓单有52988手，按照1吨/手计算，折合实物52988吨。
需求端，根据乘联会最新数据，11月1日至17日，中国乘用车新能源市场零售量达到58.1万辆，同比增长66%，环比增长7%。今年以来，累计零售量已达到890.9万辆，同比增长41%。国内车企在年底冲刺，下游排产较为乐观，拉动近期碳酸锂需求量上行，下游“淡季不淡”，现货价格成交重心上移。不过也要注意现货价格上涨后，下游是否会继续对高价原料高追采购。
观点：综上，供应端产量保持高位，需求边际改善，但未能解决长期供大于求的矛盾。社会库存去化，但交割库库存累库，整体库存仍处高位抑制价格。成本上移夯实底部，需求提供支撑。短期主力合约在多空资金博弈下波动风险加大，谨慎入市交易。
（以上内容仅供参考，不构成投资建议）
策略建议：
多空博弈加剧，谨慎入市
原油
市场热点及投资逻辑：
上周美国原油和汽油库存超预期增加，挪威最大油田已恢复生产，隔夜国际油价冲高回落。11月15日当周，美国EIA原油库存增54.5万桶，预期13.8万桶，前值208.9万桶。汽油库存增205.4万桶，预期85.9万桶，前值-440.7万桶。精炼油库存 -11.4万桶，预期-2万桶，前值-139.4万桶。库欣原油库存 -14万桶，前值-68.8万桶。战略石油储备库存 140万桶，前值56.7万桶。11月15日当周，美国EIA精炼厂设备利用率 90.2%，预期91.5%，前值91.4%。美国国内原油产量减少19.9万桶至1320.1万桶/日。短期俄乌冲突升级，欧佩克+可能进一步推迟增产时间，这对油价形成一定支撑。中期来看，特朗普上任后将鼓励油气生产开发增加出口，原油市场供需预期转弱。短期关注布油70关口支撑，中线维持偏空观点。
策略建议：
区间震荡，关注布油70关口支撑
PX/PTA
市场热点及投资逻辑：
PX基本面无新增变动，继续受到原料端价格走强而提振，日内PX商谈水平上行，但尾盘窗口内个别PTA大厂再度出售PX，对价格形成打压，限制涨幅，市场浮动价商谈偏多但再度走弱。随着PX取价周期完全切换至2025年，即使1月受到新年假期因素影响，下游需求有下滑预期。但届时PTA新装置投产，需求底部具备支撑。加之现货流通量受到当前正在进行的长约商谈结果影响，或限制PX下跌空间。昨日PTA现货市场商谈氛围一般，主港现货基差略走强，主流现货基差在01-69。今年纺织服装内需整体相对疲弱，天气转冷之后下游生意能否大幅回升存在疑虑，如果月底之前没能对下游需求形成足够的提振，那么12月份下游减产速度会逐步加速，进一步拖累上游聚酯的刚需销售情况。预计短期PX和PTA期价低位震荡，中线维持偏弱观点，关注原油价格走势及装置变动情况。
策略建议：
短期随成本端波动为主，中线存在走弱预期
生猪
市场热点及投资逻辑：
行情：11月20日，生猪期货主力LH2501合约偏强运行，收盘15550元/吨，日涨幅1.01%。现货端：全国外三元生猪出栏均价16.17元/公斤，日环比上涨0.14元/公斤，同比涨幅7.94%。（河南）：580元/吨。
基本面：供给方面，从养殖生产周期来看，11月生猪市场出栏量仍较充足，供应环比增加。天气转凉，大猪价格虽有优势，但整体供应过剩，标肥价差有所收敛，下旬仍有出栏压力。需求方面，天气转凉后猪肉刚需消费有所增加，但增幅有限。今年消费大环境整体情况较为一般，对生猪价格支撑力度薄弱，月末腌腊需求陆续开启，但对其期待值也不宜过强。
结论：01、03维持贴水，后市行情预期依旧较差，养殖端或趁腌腊氛围较高时逢高出栏，上方高度有限，反弹逢高偏空对待。
策略建议：
观望
玉米
市场热点及投资逻辑：
行情：11月20日，玉米期货主力C2501合约偏弱震荡，收盘2195元/吨，日内叠幅0.50%。现货端：全国玉米均价2167元/吨，日环比持平，同比下跌18.60%。基差：-28元/吨。
基本面：供给方面，东北地区前期因气温偏高，存储条件不利，基层农户玉米潮粮积极出货，从售粮进度数据来看，目前东北整体售粮进度大概在17%左右，同比偏快2%。伴随近日气温开始降低，粮源保管难度降低，农民可能会因为价格低而出现惜售心理。需求方面，在宏观经济较差情况下，终端需求低迷，难有较大提升。深加工利润改善，企业开工相对高位，但做中长期库存的意愿较低。饲料企业低位补库，饲用需求也存恢复预期。
结论：伴随宏观转好、政策端收储陆续启动叠加东北天气上冻之后农户是否惜售等带来的市场情绪改善，可能带来阶段性反弹，谨慎追空。
策略建议：
观望
今日晨讯
宏观&金融
1、中国11月LPR出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，均与上次持平，符合市场预期。受访人士预计，年底前政策利率有望保持稳定，LPR也将继续维持不变。2025年央行将坚持支持性的货币政策立场，降息降准都有空间，届时LPR也有望跟进下行。
2、国家能源局发布数据，10月份，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%。1-10月，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6%。
3、央行11月20日开展3021亿元7天期逆回购操作，当日有2330亿元逆回购到期，单日实现净投放691亿元。
4、高盛认为，中国2025年经济增长驱动力将从出口显著地转向政策支持，预计明年货币政策会降息40个基点，广义财政赤字占GDP比重提升1.8个百分点至13%。
有色金属
LME铅库存两天内激增49% 全球铅市场料现4万吨过剩
荷兰国际银行大宗商品分析师沃伦.帕特森和埃娃.曼西指出，LME铅库存昨日激增至2013年以来的最高水平，该交易所在新加坡的仓库连续第二天获得大量流入。新加坡仓库铅库存目前占LME铅库存的98%。仅在过去两天内，LME铅库存总量就增加了49%以上。铅是今年LME表现最差的金属之一，年初至今价格下跌约3%，疲弱的汽车销售拖累了对铅的需求。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的数据，全球铅市场今年将再次出现过剩。2024年，全球精炼铅的供应料将超过需求40,000吨。
10月进口锡矿环比增超35%
根据中国海关公布的数据以及安泰科折算，锡精矿进口方面， 2024年10月我国共进口锡精矿实物量15016吨，折金属量4998.4吨，环比35.9%，同比上涨17.6%。其中缅甸出口900余吨金属，环比增长82.4%，同比下滑39.2%；非洲进口矿总量2300余吨金属，环比增长18.0%；南美进口量明显提升至900吨金属水平，环比增长248.4%。截止2024年10月，我国累计进口锡精矿实物量13.9万吨，折金属量4.3万吨，金属量同比下滑3.8%。当月锡精矿无出口。
中国10月废铜进口量环比增长14.23% 分项数据一览
海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年10月废铜（铜废碎料）进口量为183,140.711吨，环比增加14.23%，同比增加17.88%。美国是第一大供应国，当月从美国进口废铜（铜废碎料）35,287.427吨，环比增长11.23%，同比增长23.85%。日本是第二大供应国，当月从日本进口废铜（铜废碎料）22,755.179吨，环比上升42.19%，同比下降3.14%。
新能源
工信部：引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目 加强技术创新、提高产品质量
据SMM消息，11月20日（周三），工信部对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订。引导地方依据资源禀赋和产业基础合理布局光伏制造项目，鼓励集约化、集群化发展。引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。（工信部）
光伏周期波动远超以往 头部企业代表建议：不太好的早点考虑转型
据财联社消息，①在价格与成本背离的情况下，光伏陷入近年来少有的危机当中，各环节价格相比2023年高点下降幅度在60%-80%；②任何行业长期亏损都是不可接受的，市场增速放缓，已经很难解决当前的产能问题，这轮周期可能会更长。
最低0.7195元/W！美科太阳能、通威入围云南普洱市光伏组件采购招标订单
据北极星太阳能光伏网消息，11月19日（周二），中国华电科工集团有限公司基建项目中广核新能源云南普洱市墨江县联珠光伏发电项目光伏组件采购中标候选人公布，第一中标候选人江苏美科太阳能科技股份有限公司，投标报价11636.772812万元，单价0.7195元/W。
积极布局上游优质锂资源！天华新能拟参与四川省甘孜州麦基坦锂矿勘查探矿权投标
据SMM消息，天华新能公告，为促进矿产资源勘查开采，自然资源部组织四川省自然资源厅实施四川省甘孜州麦基坦锂矿勘查探矿权招标出让，公司拟参与本次麦基坦锂矿勘查探矿权的投标。同日公告，公司控股子公司拟向广州期货交易所申请碳酸锂指定交割厂库的资质，授权公司管理层提交申请材料，并办理其他相关事宜。
10月中国进口碳酸锂23196吨 环比增加43%
据SMM消息，据海关数据，10月中国进口碳酸锂23196吨，环比增加43%，同比增加116%。1-10月累计进口187687吨。其中从智利进口碳酸锂17861吨，占比77%；从阿根廷进口4791吨，占比21%。10月中国出口碳酸锂300吨，环比增加81%，同比减少6%。
105亿！20万吨/年锂盐项目开工
据SMM消息，11月17日（上周日）上午，四川国城锂业有限公司20万吨/年锂盐项目一期工程开工仪式在绵竹新材料化工园区举行。当日11时6分许，德阳市委书记、市长刘光强宣布：四川国城锂业有限公司年产20万吨锂盐项目一期工程开工！
能源化工
上周美国原油和汽油库存超预期增加
11月15日当周，美国EIA原油库存增54.5万桶，预期13.8万桶，前值208.9万桶。汽油库存增205.4万桶，预期85.9万桶，前值-440.7万桶。精炼油库存 -11.4万桶，预期-2万桶，前值-139.4万桶。库欣原油库存 -14万桶，前值-68.8万桶。战略石油储备库存 140万桶，前值56.7万桶。11月15日当周，美国EIA精炼厂设备利用率 90.2%，预期91.5%，前值91.4%。美国国内原油产量减少19.9万桶至1320.1万桶/日。
高盛上调2025年欧洲天然气（TTF）价格预测
高盛：我们现在预计美国天然气价格要到2026年才能达到4美元/百万英热（此前预测为2025年第四季度）。将2025年欧洲天然气（TTF）价格预测上调至40欧元/兆瓦时，此前预期为34欧元/兆瓦时。美国液化天然气（LNG）出口增长速度放缓使我们的2025年美国市场平衡受到影响，同时也使得明夏欧洲在可用LNG货物减少的情况下更难填满储存。
安理会加沙停火决议遭美国否决
当地时间11月20日，联合国安理会就10个非常任理事国提出的加沙停火决议进行表决。由于美国一票否决，决议未能通过。安理会其他14国均投票赞成。本轮巴以冲突爆发以来，美国在安理会就巴以问题就行使了6次否决权，其中5次是阻拦加沙停火。
农产品 猪价短暂反弹后再度回落
11月19日，今日猪价再度走跌。新一轮冷空气再度袭来，北方大部分地区出现大雪天气，消费市场继续向腌腊旺季过度，养殖端对后市预期提升，挺价心态增强。不过需求依旧未有明显改善，屠企采购积极性不高，养殖端顺价销售积极认卖为主，供应依旧充足。供需继续对猪价施加压力，猪价短暂反弹后再度回落。我们继续坚持认为，11月份-25年2月份期间出栏大猪价格虽然依旧处于盈亏线以上，但价格走势总体呈跌势，总体上第四季度猪价相比第三季度大概率回落的几率在进一步提高。（中国饲料行业信息网）
Deral：巴西巴拉那州大豆种植率已达96%，作物生长条件很好
据外媒报道，根据巴西巴拉那州农村经济部（Deral）在一份报告中称，截至11月18日，巴拉那州2024/25年度大豆作物的种植面积已达到计划总面积的96%。作物生长条件仍然很好，优良率接近99%。就发育阶段而言，5%的作物处于发芽期，65%处于营养发育期，25%处于开花期。第一季玉米也取得了重大进展，播种率已达99%，96%的作物生长状况良好。上周天气以高温和干燥天气为特征，一些地区偶尔会下雨。尽管如此，水和营养条件仍然充足，对作物有利。
北方四港玉米库存共计344万吨，周环比增加67.7万吨
11月20日讯，据Mysteel农产品调研显示，截至2024年11月15日，北方四港玉米库存共计344万吨，周环比增加67.7万吨；当周北方四港下海量共计102.9万吨，周环比增加14.20万吨。
